足球资讯:华泰证券固收首席张继强:2020年债市延续低波动 大类资产配置面临挑战

黄山新闻网/2020-01-18/ 分类:黄山民生/阅读:

  编者按:刚刚过去的2019年,有人认为“是过去十年中最差的一年,也是未来十年里最好的一年。”这一年里,全球经济增长乏力、布局性去杠杆的压力仍在,A股大盘在3000点徘徊……但是,我们也看到成本市场力度超强的大改革,注册制试行、科创板开板、重组上市“松绑”、证券法修订通过、“富摩”扩容、沪伦通开通、外资限制放开提前……

  我们相信,2019年绝非『陬差”的出发点及『陬好”的终点。2020年还有无数种也许,且是最具有想象力的、伟大的也许。

  时代财经邀请中国最具影响力、最沉闷的金融机构的高管、投资家、经济学家,为2020年那些无数伟大的也许,分享他们的聪明。

  以下是华泰证券研究所副甜头、总量组负责人、固定收益首席阐发师张继强对2020年债市行情的预判,以及对资产配置的倡议。

  华泰证券研究所副甜头、总量组负责人、固定收益首席阐发师 张继强

  2019年,随着经济形势颠簸,国内债市一波三折,“同债不同命”。此中,利率债并未浮现趋势性行情,但可转债和信用债则默示亮眼。

  这些品种的上涨逻辑是什么?2020年,在全球负利率背景下,债市会有什么趋势行情?投资者应该如何掌控投资机会?大类资产应该如何配置?

  新年伊始,时代财经对华泰证券研究所副甜头、总量组负责人、固定收益首席阐发师张继强进行专访,就上述问题一一拆解。

  值得一提的是,张继强及其团队在2019年12月末举行的第17届“新财产最佳阐发师评选”中斩获固定收益团队第一名。

持续平衡市、震荡市大格局

  张继强认为,2019年利率债默示出少见的震荡市格局,赚钱靠的是转债和信用债适度下沉。

  展望2020年,“债市平衡市、震荡市的大格局还没有打破。”在张继强看来,这样的判断基于四个原因:

  第一,经济缺少上行空间,但关键之年“稳”字当头,逆周期调节政策发力,经济断崖式下行概率也较低;

  第二,货币政策面临降资本压力,封杀了利率大幅上行的空间,但通胀、汇率等制约很多,MLF等“小步慢跑”的特征明显;

  第三,机构受负债端资本制约而不愿蒙受低利率,但普遍缺资产又导致对高收益资产的追逐;

  第四,中美利差是最大安详垫,全球低利率环境没有逆转,对国内债市有牵制,但非决定因素。

  “这些因素决定了2020年债市整体上是持续低颠簸的震荡市,纯债想做出逾额回报对照难。”张继强说。

  从空间上看,张继强维持“长端利率债持续‘上有顶,下有底’震荡市格局”的判断,“中枢存在微幅下行也许”。

  他指出,“在政策相机抉择、区间调控的思路下,利率绝对程度的判断重于节奏判断,一季度须要谨防处所债发行、通胀和金融数据等风险点。”

  在信用债方面,张继强的预判是,高等级信用利差已经压缩到历史较低程度,城投债仍可以沿着隐性债务置换的逻辑寻找机会,规避非标融资占比高主体。

  “房地产政策转为双向调控,地产政策因城施策,融资政策也存在微调也许,加上资产流动性好,仍有价值挖掘机会,尤其是短久期的头部地产公司债。”张继强称。

转债仍是2020年博弈逾额回报的重要来源

  值得注意的是,2019年转债指数全年回报濒临20%,无疑是债市投资的“胜负手”。

  在张继强的解读中,匆忙成2019年转债市场突出默示的,是两大有利条件。“第一是转债品种年初具备蛋祭值、低价位等典型特征,对股市默示的预期很低,安详垫足,可利用性好。”

  第二,张继强说:“股市默示给力并超预期。全球负利率蔓延导致全球核心资产都产生了价值重估,中国股市、债市也是受益者。此中,股市浮现了估值修复行情,源于外围的灰表情绪缓解、全球负利率之下的外资流入、国内逆周期政策如减税降费改善企业盈利预期等。”

  针对2020年转债投资,张继强用了两个生动例如:投资者须要从2019年的“闭着眼睛买”转为“瞪大眼睛+捏着鼻子买”。

  他评释,⊥跪单来说,股市估值修复的空间已经不大,业绩驱动难以很明显,预计以温和上涨、布局行情为主。转债自己估值已经不廉价,对股市未来默示有制止的透支。这种情况下,转债市场也许默示出“弱β+强α”(β即市场平均收益,α即个债对市场逾额收益)的特征,前者决定重要交易,后者决定重个券机会。”

  “不过,由于纯债市场的机会资本较低,转债仍是2020年博弈逾额回报的重要来源。”张继强补救道。

全球负利率潮利好国内债市

  全球负利率蔓延是2019年全球金融市场重要主题。

  对此,张继强对时代财经阐发称,负利率源于全球经济疲软和通缩压力,而财政政策、布局性改革等应对手腕乏力,货币政策作为唯一“药方”只能打破惯例,央行不但直接购买国债等,还对商业银行逾额准备金提供负利率,进而导致债市负利率的浮现。

  针对负利率对市场的影响,张继强称,

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,“负利率堪价上撑持了经济增长,但是也造成为了资产泡沫、延缓出清、扭曲资源配置等短处,难以打点根本问题,况且效用已经大为减弱,有陷入流动性陷阱之嫌。”

  “负利率蔓延也是鞭策全球资产默示的核心因素”,张继强进一步评释,“全球投资者受负利率影响转而追逐收益率和确定性,造成‘核心资产’估值明显上行。比方上证50好于中证500,利率债与中高等级信用债好于中低等级信用债等,都是较明显的例证。”

  在他看来,负利率蔓延导致“核心资产”拥挤交易,核心资产估值明显上行之后,绝对蛋祭值资产已经很少,这给2020年资产配置带来很浩劫度。

  不过,张继强也坦言,景贱内而言,股债性价比相对均衡,且两个市场都面临“好的买不下手,差的不敢买”的问题,资金只能在各个市场中快速轮转寻找机会。”

  “对于国内债市而言,全球负利率蔓延无疑是利好,因为从全球范围来看,中国国债收益率相对较高,叠加中国债券市场对外开放,中国债券仍是境外机构投资者的优质资产。”张继强说。

2020年大类资产凹地难寻

  看回2020年投资倡议,对于大类资产配置,张继强对时代财经分享了一个投资秘诀:“头一年落后的资产,在第二年往往会有较大贬值空间,这本色上是均值回归的计谋”。

  “2019年金融市场有个出格有意思的现象,黄金、A股默示都很好,这是历史上少有的情况——风险资产与避险资产同时走强”,张继强指出,“暗地里的核心逻辑便是全球负利率蔓延”。

  “2019年所有资产默示都不错,也是过去十年唯一一个各大类资产都没有吃亏的年份。因此,2020年想找价值凹地很难,几乎所有核心资产都难言‘廉价’”,张继强称,“2020年的资产配置面临非常大的挑战。”

  对此,张继强也对投资者分享了一些简单的倡议。

  看好:包含股市的布局性机会及定增等政策红利机会,以及库存周期较低、产能支配率较高的大宗商品,债市中的转债和头部地产债;

  看平:包含利率债、高等级信用债以及消费股、黄金等;

  看空:包含三年期政金债等拥挤交易品种,带有“负期权”特性的永续债、伪科技股,资产端、负债端、成本端三方面受敌的中小银行相关资产。

  『谲之,在这样一种环境下,做投资切忌线性外推和赌单边,而是要坚持灵活性,尤其须要注重安详边沿。”张继强对时代财经称。

  策动/统筹:王薇薇  采写执行:徐维强 何蕴虹 冯珊珊 吕锦明

  戳以下链接,还可获取其他关于2020年的投资之道:

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